自美联储开始积极对抗通胀以来的两年里，每月公布的美国CPI数据都会引起市场高度关注。但周三最新CPI数据出炉时，情况应该有所不同。

为什么?

因为随着通胀率朝着美联储的目标下降，美联储将政策目标倾向于就业市场，以准备降息，通胀数据对美股来说不那么重要了。相反，这一切都与就业形势的疲软以及美联储能否避免硬着陆有关。

Wealth Alliance总裁兼董事总经理Eric Diton表示："股市投资者面临的关键问题是，美联储是否等了太久才降息，因为目前衰退风险比两个月前更高。突然之间，通胀不再是一个大问题。”

标普500指数刚刚走出自硅谷银行于2023年3月崩盘以来最糟糕的一周，大型科技股下跌，英伟达(NVDA.US)跌幅达14%。波动率也有所回升，芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)从8月30日的15上升至9月6日的近24。

期权交易员们押注的是，这一数据将上升，但低于市场对CPI公布日时的波动预期。截至上周五上午，他们预计标普500指数周三将上下波动0.85%。Piper Sandler编制的数据显示，如果实现这一目标，这将是今年以来CPI公布日涨幅最小的一次。

另一方面，在上周五疲软的就业报告发布前，交易员们预计标普500指数隐含波动幅度将达1.1%。根据Susquehanna International Group编制的数据，这是今年以来最高的绝对水平之一，比2024年的平均隐含日波动高出83%。而当日大盘股指下跌1.7%，高于预期。

美联储降息在即，市场焦点转向就业数据

基本上，现在市场的想法已经转变，美联储降息被认为是必然的，但降息幅度没那么清晰。

8月23日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔举行的央行研讨会上发表讲话时，几乎宣布了对抗通胀的胜利。从那以后，更多的政策制定者，如纽约联储主席威廉姆斯、芝加哥联储主席古尔斯比和美联储理事沃勒都表示有必要降息——问题是降息幅度有待商榷。

现在，美联储正转向其双重使命的另一面，即维持最大就业。根据美国劳工统计局的数据，上周五的就业报告显示，上个月非农就业人数增加了14.2万人，使三个月平均水平降至2020年年中以来的最低水平。

展望美联储9月18日的利率决定，掉期合约完全反映了至少降息25个基点的预期。与此同时，瑞银汇编的数据显示，在与就业相关的重大宏观事件发生之前，隐含波动正在加速，股市波动性指标(如skew指标)仍处于高位，因交易员对股市进一步下行风险进行对冲。

衍生品分析公司Asym 500的创始人Rocky Fishman说:“偏度表明，为对冲提供下行保护有额外的价值。如果从宏观角度来看，结果确实令人失望，那么这次股市的潜在下跌幅度可能比之前想象的要大。”

目前，投资者有充分的理由对就业数据比对通胀数据更加警惕。标普500指数上个月录得自2022年以来最糟糕的就业数据发布日，8月2日(星期五)下跌1.8%，8月5日因就业报告疲弱而再次下跌3%。两周后，通胀数据与预期基本一致，标普500指数仅上涨0.4%，是1月份以来CPI单日涨幅最小的一次。

美股风险升高

瑞银数据显示，交易商预计标普500指数的波动性将上升，因价外看跌期权的需求高于价外看涨期权。瑞银表示，大宗商品交易顾问(CTA)在期货市场上通过做多和做空押注来把握资产价格的走势，他们认为现在几乎没有增加头寸的空间。

通过场外期权衡量基准美国股指期货隐含波动率的波动率指数(VIX)目前处于20出头的低位，这一水平本身并不一定意味着危险。但该指数较今年的平均水平高出52%，而且波动性曲线暗示未来几个月风险将上升。

由于美联储官员在下一次政策决定之前处于缄默期，在9月18日之前不会发表任何评论。然而，美联储最新的褐皮书显示，与通胀相比，企业联系人更担心经济增长放缓。褐皮书汇集了美联储12个地区的商业联系人的信息。不过，报告中没有提到“经济衰退”，只有10次提到“通胀”——根据DataTrek Research的数据，这是2024年的最低水平。

虽然普遍预期美国经济将保持强劲，但亚特兰大联储的GDPNow模型显示出一些放缓，预计第三季度实际GDP年增长率将达2.1%，低于几周前的约3%。这只是又一个信号，表明美联储需要在防止经济衰退为时已晚之前降息。如果他们不这样做，那些因预期政策制定者将很快降低借贷成本而推高股市的投资者可能不得不考虑那句老话:“小心你的愿望。”

Wealth Alliance的Diton表示，如果股市对美联储未能充分应对经济放缓的担忧加剧，情况尤其如此;经济放缓最终将打击企业盈利。他说：“现在每个人都在关注经济和就业的每一个数据点。如果它继续走弱，将会有更多的抛售。”

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责任编辑：于健 SF069